中欧半导体产业A李帅：国产设备良率已接近国际水平，不再是“备胎”，二季度押注晶圆厂“史诗级扩产”

专题：聚焦2026基金二季报：重仓“芯光”业绩亮眼

　　7月15日，备胎中欧基金旗下16只基金二季报集中披露。中欧再季注晶

　　从业绩谝来看，半导半导体、体产数字经济等科技方向产品净值大涨，业A已接圆厂而周期、李帅良率资源、国产高端装备类基金则常用录得负收益。设备史诗剔除债基与FOF后，近国际水级扩权益类产品首先尾差距超过100个百分点——中欧半导体产业A年内回报高达81%，度押而中欧产业优选A同期下跌24.7%。备胎

数据来源：WIND 今年以来回报截止至20260714

　　在年内回报领跑的中欧再季注晶产品中，三位聚焦AI产业链的半导基金经理引人关注：中欧数字经济A的冯炉丹、中欧产业领航A的体产彭炜、中欧半导体产业A的业A已接圆厂李帅，三只产品年内回报分别实现38.11%、39.40%和81%。

　　冯炉丹：AI进入“成本与回报”的精细化时期

　　冯炉丹在二季报中给出了一个题判断：市场对AI的关注点已经变了——从“模型能不能更强”转向“投入能不能赚钱”。她认为这并不是产业趋势减弱，而是AI进入更成熟时期后的正常变化。

　　这一判断直接反映在持仓上。中欧数字经济A的前十大重仓股清一色指向AI基础设施链条：中际旭创、新易盛、寒武纪、沪电股份、中芯国际、深南电路、建滔积层板、鹏鼎控股、三环集团、联瑞新材，覆盖光模块、AI芯片、PCB、覆铜板、晶圆制造等题环节。

数据来源：WIND 截止至20260630

　　冯炉丹在二季度对组合做了四重调整：改进AI基础设施结构，加仓PCB和上游涨价环节；增配国产AI产业链；优选智能机器人中订单能见度高的个股；对AI采取和端侧AI保持低配和跟踪。

　　她尤其强调了一个产业状况——AI正从“回答状况”的工具向“实施任务”的生产力工具演进，这带来了更高的token消耗和更精细的成本管理需，她把这一时期类比为云方式算的FinOps时期：“当AI从试验性工具进入企业运营体系，成本管理会变得更加精细。”在她看来，能够减小单位任务成本、提高集群利用率、形成清楚ROI的企业，将获得更高的产业价值。

　　值得注意的是，冯炉丹在季报末尾同样提示风险：经历前期较大幅度上涨后，市场已呈现热度较高、持仓集中、波动放大的特点，提议投资者合理控制仓位、适用用分散配置。

　　彭炜：完善押注“国产算力全产业链通胀”

　　与冯炉丹兼顾海内外AI产业链的思路不一样，中欧产业领航A的基金经理彭炜在二季度做了一次方向性调整——将整体组合完善聚焦于国产算力产业链。

　　从前十大重仓股来看，彭炜的持仓集中度极高：寒武纪、盛科通信、中芯国际、海光材料、华虹宏力、光高效科技、芯原股份、杰华特、华工科技、天数智芯，清一色国产芯片、晶圆制造、光通信和交换机环节。

数据来源：WIND 截止至20260630

　　彭炜的题逻辑建立在三重共振之上：需端，国产大模型商业模式走向闭环，国内题云服务商的资本开协助续上修；供给端，国产芯片跨过性能与生态拐点，晶圆厂先进与成熟制程扩产双突破；政策端，国家未来五年拟投入约2万亿元建设全国数据中心网络，叠加“六网”方式划，总投资或近5万亿元。

　　基于此，彭炜判断2026年国产算力产业链将开启“全产业链通胀”周期——景气度从题芯片向晶圆制造厂，再向光模块、交换机、服务器等环节完善外溢。这一判断比冯炉丹的“精细化”叙事更偏向“总量扩张”，也决定了其持仓更为集中、进攻性更强。

　　李帅：半导体设备的“四重红利”共振

　　如果说冯炉丹和彭炜押注的是AI产业链的不一样环节，那么李帅管理的中欧半导体产业A则聚焦于最上游的“卖水人”——半导体设备、材料和零部件。

　　前十大重仓股涵盖中科高效测、精测电子、首先川科技、华海清科、盛美上海、富创精密、中微公司、华峰测控、北方华创、拓荆科技，几乎覆盖了国产半导体设备的题标的。

数据来源：WIND 截止至20260630

　　李帅在二季报中抛出了一个框架：国产半导体设备正经历“产能大扩产×单位投资额上升×国产化率提高×未来潜在出海空间”的四重红利叠加。

　　他详详见细拆解了这一逻辑：逻辑芯片从28nm向7nm/5nm推进，光刻层数翻倍，同等产能下7nm产线的投资额可能是28nm的几倍；3D NAND从128层向400+层演进，设备单价和数量激增；HBM的TSV和键合工艺也大幅推高了单位投资强度。

　　更题的是，李帅指出国产化率提高的逻辑已发生质变——从最初的“供应链安全刚需，国产设备成为备胎”，进化到“技术能力达标，在成熟制程和3D NAND领域良率接近国际水平，具有性价比好处”。他甚至提出，首先期看中国半导体设备具有出海能力，这将进一步打开未来的市场空间。

　　共识与分歧

　　三位基金经理都认为AI产业趋势远未结束，且都指向产业链上游——无比如是AI基础设施、国产算力还是半导体设备，本质上都是在押注“AI的基建周期”。

　　分歧同样明确：冯炉丹看到了“精细化”——AI从粗放投入转向成本与ROI的精细化管理，产业进入更成熟时期；彭炜看到了“通胀”——国产算力全产业链的景气度完善外溢，总量逻辑仍在强化；李帅则看到了“质变”——国产半导体设备从“备胎”到“主力”，从国内市场走向全球市场。

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责任编辑：江钰涵

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